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　　报告作者：林园远、孙利萍撰写日期：2009-07-26

　　内生成长性较好：车流量预期持续增长—路产地理位置较好，车流量饱和度低，未来在厦蓉、沪蓉、京昆、成渝环线等路网的贯通下，各路段车流量都将有较大幅度提升。预计公司现有路段未来3年的通行费收入增长将保持20%左右；单车收费预期提高—四川省内收费标准较低，客车收费低于全国平均值34%，计重收费仅实施了80%，2010年10月全额收费后，预计单车收费将有5%左右的提升。

　　外延扩张提高收益：回归A股后，公司将置换收购成乐高速的自筹资金，并拟于2009年底完成对成南、遂渝四川段高速的收购，此外，公司还计划投资新高速来拓展自己经营范围。基于公司战略规划，以及大股东盘活存量资产的欲望，公司未来扩展可期。

　　09年收购成乐将带来1亿以上的净利：公司现有资产收益稳定，成乐高速收购完成后，预计将给公司带来1亿以上的净利，由此预计09-11年0.25、0.3、0.37元。

　　预计09年底完成成南、遂渝高速四川段收购，将增厚业绩15%-38.6%：成南公司08年净利为2.7亿，受南渝高速通车影响，成南、遂渝高速四川段车流量增长较快，预计09年将达净利3.6亿以上。目前这两项目收购方案未定，假设收购价为50亿元，则资金缺口约40亿。如要在年底前完成收购，则采用大股东定向增发或债权融资的概率较大。估算定向增发、债权融资或混合融资收购3种方案后，得出收购成功对公司09年EPS增厚幅度约在15%-38.6%之间。

　　估值及评级：不考虑成南遂渝收购，DCF值为4.89元；考虑成南、遂渝的收购，则3种方案所得09年EPS或在0.28-0.34元之间，每股净资产区间为2.7-3.5元，作为行业中成长性最好的公司，可给予一定溢价。

　　因成南、遂渝四川段收购预期明确，因此按收购后20倍PE，股价为5.6-6.8元，按2倍PB，股价5.3-7元。我们认为公司合理价格为6.2元。

　　首日上市建议5元以下买入，6元以上卖出。

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